红星VS居然 | 车建新的负债隐忧，汪林朋的“大快”风险！

常言道，一山不容二虎。不过，在企业层面，体现更多的是双寡格局。比如，阿里与腾讯、美的与格力、移动与电信等等。

这种双雄局面的特点为：持续博弈、甚至贴身肉搏。高对抗性给产业带来活力张力，也带来乱象问题。

比如红星美凯龙和居然之家。谁在领跑、谁在超车、甚至谁会吃到谁，一直是行业讨论热点。

两大巨头，一个主攻一二线城市，一个更多聚焦三四五线下沉渠道；一个立足家居主业，企图打通上下游；一个转型新零售，想做成商业综合体。

谁是家居之王，还得仔细品品。

红星美凯龙，1986年上海创立，是一家以销售家居、家装产品为主的企业，提供家居、装潢、建材等全方位服务。

红星美凯龙，一直重视品牌力打造。打造中华民族的世界商业品牌是其愿景。借此，红星美凯龙收获不少市场口碑，早在2007年就获得国内影响力品牌领袖、家居家装行业影响力品牌领袖等奖项。

同时，在资本层面，红星美凯龙也表现活跃。

2016年6月在香港成功IPO，合计融资70.06亿港元；2018年1月17日在上交所上市，募资30.5亿元。借助资本加持，红星美凯龙门店覆盖规模一再扩大，成为中国经营面积最大、商场数目最多、地理覆盖面积最广的家居装饰及家具商场运营商。

再看居然之家，1999年在北京成立。以家居为主业，以家庭大消费为平台，业务涵盖室内设计和装修、家具建材销售、智慧物流、商业会展、金融服务、跨境电商、院线餐饮、儿童娱乐、体育健身、数码智能、居家养老、城市综合体开发等领域。

多元化布局，让居然之家实力大增，2018年市场销售额超750亿元，是中国家居建材流通业的龙头企业之一。

居然之家的特色在于，以“让家装和家居快乐简单”为使命，实行从设计到装修，从购材料到家具配套，从家用电器到家居用品、家饰用品的“一站式”服务。也就是说，从用户拿到房子钥匙到正式入住，所有消费环节都可在居然之家实现。

居然之家成立虽比红星美凯龙晚13年，发展却毫不逊色。多年以来，居然之家雄踞北方市场，形成南红星北居然的格局。

不过，相比市场，在资本层面居然之家落后不少。

今年6月18日，武汉中商对外公告称，发行股份收购居然新零售100%股权的重大资产重组方案，得到武汉市同意。

这意味着，本次交易完成后，居然新零售将成为上市公司武汉中商的全资子公司，居然控股等 23 名交易对方将成上市公司股东。

业内人士指出，居然新零售（居然之家更名而来）借壳上市的步伐，更进一步。

此次交易，居然之家估值365.5亿元。值得注意的是，8月5日收盘，红星美凯龙A股市值389.79亿元，并不比居然之家高出多少。

由此，南北两大连锁家居商场“一哥”之争的硝烟，从区域、门店蔓延到资本市场。

资本市场的积极态度，主要得益于居然之家的商业布局。一句话概括，居然之家是以中高端为经营定位，为顾客提供设计、材料、家具、家居用品及饰品等“一站式”服务。

概括而言，即坚持家居主业，实现线上线下融合、“大家居”向“大消费”融合、产业上下游协同融合的三大融合战略。

不难发现，多业态布局是居然之家发展的主要路线。2002、2003年间，居然之家率先将摊位制市场、品牌专卖店、五金建材超市进行多业态融合，大胆创新家居建材零售模式。

近年，居然新零售门店数量增长迅猛，从2016年的145家到2018年的284家，两年翻倍；但值得注意的是，其新增门店以加盟店为主，两年增加130家；对业绩贡献更大的直营店，两年只增加了9家。

居然之家表示，未来三至五年内，其开店数量将超过600家，年销售额将超过1000亿元，不但要成为中国家居行业第一品牌，而且要做新零售的典范；

未来八到十年内，居然之家开店数量将超1200家，年销售额将超2000亿元，在成为中国消费行业知名品牌的同时，走出国门，成为世界知名商业品牌。

相较之下，红星美凯龙的商业模式就与居然之家不同了。

自营与委管商场双轮驱动，这是红星美凯龙的模式精髓，即通过战略性拓展商场网络及品牌组合，巩固市场领导地位。

自营模式，即红星美凯龙自己获得商场物业经营权后，统一招商，然后收取租赁和管理费；委托管理模式，即红星美凯龙给其他商场贴个牌，收取咨询及管理费。

重资产业务模式，使红星美凯龙巩固了发达地区的市场领导地位，并从土地增值中获益。同时，其迅速在三线及其他城市拓展商场布局。

有专家表示，一定意义上说，红星美凯龙和麦当劳的商业模式类似，都是通过出租地产所得收入大过主营业务收入本身。

2009年，红星美凯龙以66家卖场门店数超过百安居成为第一，那一年，居然之家只有8家。随后，红星美凯龙开始采取委托管理模式招商。

一年后，新增家居商城13家。在数量规模上与百安居、居然之家再拉鸿沟。

2012年初红星累计获投资38亿元，店数突破100家。

为追上红星美凯龙的扩店速度，居然之家也疯狂收编卖场，先后收购河南欧凯龙、东方家园等。2012年，居然之家也迎来史上商场数增长最快一年，从2011年14家增至2012年65家。

截至2018年末，红星美凯龙经营了80家自营商场，228家委管商场， 以特许经营方式授权开业22家家居建材项目，共包括359家家居建材店/产业街，总经营面积1893.93万平方米。

居然之家也不甘落后，至2018年底有303家商场，其中居然新零售拥有独立核算的经营单位门店284家，总经营面积1031.84万平方米；直营门店86家，委托管理加盟门店123家，特许加盟门店75家。

不难看出，虽然模式不同，但最终策略导向都是扩张。二者在扩张上都采取厂商战略联盟，前期居然之家相对落后，“觉醒”后，一直对红星美凯龙紧追不舍。随着居然之家的借壳动作，两者的扩张之战仍大概率延续，且有深化趋势。

不过，这种高速扩张的必要性正在引发行业思考。

单看卖场规模，红星美凯龙和居然之家已是行业佼佼者。如果结合行业市场的急剧转型看，两者优势也有变局风险。

数据显示，自2011年起，规模以上家居建材卖场销售额总体就呈不断小幅下降的趋势。2017年，销售额为9174亿元，同比下降22.6%。

今年1月份，由商务部流通业发展司、中国建筑材料流通协会共同发布的全国建材家居景气指数BHI显示，1月全国建材家居景气指数（BHI）为73.99，环比下降19.74点，同比下降5.83点。全国规模以上建材家居卖场1月销售额为617亿元，环比下降32.88%,同比下降9.46%。

这对家居卖场而言，不是好消息。尤其是红星美凯龙、居然之家为代表，一直沉迷于搞扩张的粗放式运营，真正沉淀下来的精细东西并不多。比如数据沉淀层面，就是一个极大短板。

也基于此，双方都开始在线上线下谋求转型机会。

于是，阿里、腾讯的身影开始融入其中。

家居行业，一度被视为线下零售模式变革的最后领域。作为全球第二大家居市场，长期以来，我国地方性家居品牌众多，渠道仍很分散，行业集中度低。

很久以来，即使强如双寡的红星美凯龙、居然之家，也深陷上述痛点。加之行业景气度的下降，为吸引更多客流，两者不得不增加新业态。重塑线下门店，数字化升级，成为两者转型新路径。

先来看居然之家。2018年2月，其引入阿里战略投资的54亿元资金，并与阿里达成新零售战略合作，借助强大互联网基因，居然之家发展有了质的飞跃。资料显示，去年6.18期间，仅北京地区，居然之家就创下3天销售近11个亿的销售战绩。去年双十一的销售额，同比也提升20%。

为全面转型新零售，居然之家去年6.18到11.11期间，就完成41家门店的数字化改造。12月30日当天，其在全国就开了十家新门店，创下纪录。

此番操作，令红星美凯龙感觉到了危机。

终于，2018年10 月 31 日，红星美凯龙宣布牵手腾讯，建立全面战略合作伙伴关系，还公布了双方首个合作成果——IMP全球家居智慧营销平台，通过科技之力将单一化场景升级成多元化场景服务，完成对腾讯流量的引流。

巨头流量加持，效果也是立竿见影。红星美凯龙去年国庆黄金周创造近107亿销售业绩。且在同年“十一”大促中，实现的销售收入106.82亿元，同比增22%。

不过，颇具戏剧性的是，这种合作格局不到一年就出现大变局。

就在外界对红星美凯龙与腾讯的合作寄予厚望，解读不断时，红星美凯龙改弦易辙，转身投向阿里。

今年5月15日，红美凯龙发布公告称，其控股股东红星美凯龙控股集团有限公司，非公开发行实际规模为43.594亿元的可交换公司债券，由阿里巴巴（中国）网络技术有限公司全部认购。

值得注意的是，此次可交换债后，阿里将获得红星美凯龙约10%的A股股份，加上此前收购的3.7%的港股股份，意味着阿里拿下红星美凯龙13.7%的股份，成为红星美凯龙的第二大股东。

此番变动，无疑加剧了红星美凯龙和居然之家的战火，也让腾讯颇为尴尬。

细究之下，红星的这次变心，其实也有迹可循。

有业内人士指出，在居然之家与阿里合作后，红星美凯龙急于需要一个成熟的互联网巨头来辅助“数字流量”时代。因此，去年10月红星美凯龙与腾讯合作，被视为转型信号。

其实，红星美凯龙一直有一颗走向线上的心。

2016年以前，红星美凯龙就曾耗巨资以电商网站红美商城、星易家和家品会等互联网产品，开启互联网化阀门。只不过，这两次变革效果都不理想，甚至在当时频频传出裁员声音。

红星美凯龙不甘放弃，在2016年1月请来李斌，再次开启改革。移动应用“红星美凯龙”、“当家”等一系列由李斌主导的互联网产品，便层出不穷。不过，因产品开发耗资太大，且引流效果不佳，入不敷出的红星美凯龙难以再耗巨资维持，不得不转变新方向。

可以看出，红星美凯龙转型互联网的进程并不顺利。之后腾讯的注入，可谓给了红星信心。而除了腾讯外，阿里是最大的线上流量持有者之一。

同时，阿里还具备物流、支付和客服等基础设施。尤其是家居业在互联网上还不成熟，阿里已形成稳定的平台规则、行业标准。更为丰富的产业互联网经验，可让红星美凯龙在短期内快速规范分散、缺失标准的家居品牌。

分析双方合作协议，可以看出更多端倪。内容涉及新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融、复合业态、支付系统、信息共享7个方面。可见，双方合作，已不是简单的流量引入，而是系统化的产业互联网改造。

值得注意的是，7月21日，阿里副总裁靖捷、徐宏于进入红星美凯龙董事名单。董事人数将变成8人，阿里巴巴占1/4董事席位，话语权进一步提升，双方融合大幕正式拉开。

相比之下，居然之家的处境，可谓不利。

于是，居然之家开始另辟蹊径。5月30日，居然之家与苏宁易购签署战略合作协议。根据协议内容，未来双方将在零售、物流、采购和智能家居四版块深度合作。

居然之家集团总裁王宁表示，“从前的苏宁是传统零售业老大哥，而现如今的苏宁更是在智慧门店、物流体系、会员体系等方面拥有着巨大的能力。与苏宁的合作能够帮助居然之家完成目标转型。”

据悉，未来苏鲜生、苏宁小店、苏宁易购云店等业态有望入驻居然之家卖场，并通过产品、会员、数据的打通来实现深度联合运营，为用户打造更完整、丰富的体验场景。

苏宁还将与居然之家携手打造智慧场景家居体验馆，为消费者提供一站式、个性化的定制服务及更具科技感的消费体验。

不过，相比腾讯，苏宁的互联网基因明显处于下风。效果如何，还有待时间做答。目前而言，红星美凯龙显然居于更有力的竞争地位。

不过，表面风光的红星美凯龙，也有不少隐患。

值得一提的是，2018年年报显示，红星美凯龙实现营收142.4亿元，同比增长29.9%，净利润44.77亿元，同比增加9.8％。虽然这份报告业绩平平，但其第四季度净利润3.17亿元，同比下降74.38%的不利数据，还收到了上交所的问询。

截止2018 年末，红星美凯龙的总债务规模达367.37 亿元，同比增长27.23%。更令人担忧的是，其对外融资还在不断增长，有息债务的规模也在明显增长。

同时，2018年，红星美凯龙、居然新零售毛利率分别为66.20%、44.59%。但因超高费用率，红星美凯龙盈利能力略逊于居然新零售。

2018年，红星美凯龙三大费用的总期间费用率33.48%，远高于行业平均水平17.25%，居然新零售仅14.41%。

分析原因，即在红星美凯龙上述高负债，导致财务费用率高企。

可见，红星美凯龙债务压力之大，已影响了企业的健康发展。从此层面而言，红星美凯龙急需业务拓展及新资金。对于此番与阿里联手，红星美凯龙称，希望借助阿里的流量与技术，打通线上业务，提升自身经营效益。

“在家居行业中，居然之家与红星美凯龙都是龙头企业，占据大部分市场份额，其他企业无法与其抗衡。” 中国家居建材装饰协会秘书长胡中信认为，居然之家借壳上市成功后，家居零售市场将进入真正意义上的双寡头时代。

两家企业的对比，自然也是车建新和汪林朋间的较量。

2019年2月《2019胡润全球富豪榜》发布，车建新以330亿元财富位居430名，为中国家居家装行业榜首；汪林朋以150亿元财富，位居榜单1164名。现在看，两者差距不小。如果一旦上市，差距就会大幅缩小，甚至还可能有逆袭出现。

上市影响，不仅如此。

分析人士认为，居然之家上市后，不仅会与红星美凯龙在资本市场展开更激烈角逐，而且两者连锁战车，与地方强势卖场间的竞争也会加剧。

目前来看，2019年居然之家连锁步伐再次加快：争取市场销售额超850亿元，加快从一线到四五线城市的连锁布局，争取新开店100家以上，年底累计超400家，努力实现未来3-5年累计开业分店600家以上，8-10年累计开业1200家的目标。业内人士指出，居然之家借壳上市后，在资本助力下，达成目标将更加轻松。

红星美凯龙也在攻城略地，向着“通过自建和合作经营两种方式打造1000座家居MALL”的目标稳步前进，并与顾家、敏华、慕思、左右分别建立“千店计划”的战略合作。

双寡厮杀下，行业酝酿洗牌。一些优质的地方卖场会强化护城河，一些竞争力差的可能会被整合。

以此来观，红星美凯龙正在做深做专全产业链，强化专业第一的符号。居然之家正在打造家居泛生活化，孵化交易场景。也可理解，阿里选择更精进红星美凯龙合作，居然之家选择和苏宁易购这个泛生活平台合作的原因。

梳理之下，居然之家和红星美凯龙的实力相似，发展战略各有不同。眼下来看，红星美凯龙算是略胜一筹，加之近日明星任达华为居然之家站台遇刺一事，对居然之家的影响还是较大。

同时，从趋势来看，红星美凯龙的战略似乎也更有优势。

对标整个家居业，在卖场整体销售增速放缓和新零售的双压下，居然之家、红星美凯龙、曲美家居、集美家居等家居卖场争相引入商业生活业态吸引客流，可见转型是行业大趋势和必要性，综合商业体似乎已成家居卖场标配。

这就预示着，居然之家的模式竞品会有很多，核心竞争力的打造会更有难度。

同时，闻道有先后,术业有专攻。出离了原有家居业经验，多维的大范围的交易场景孵化，也会面临更多挑战。

值得注意的是，许多大型传统企业都在衍生业务孵化，但鲜有成功者。互联网的专业打法，需要强大的资源和匹配资金，缺乏相关基因的居然之家及汪林朋显然有不少功课要做。

再来看红星美凯龙，业态创新更多围绕全产业链，聚焦家居主体业务，这种深耕有利于其加深竞争护城河，深化核心竞争力。

这种专业深度的打造，对红星美凯龙十分擅长，且意义重大。有利于其把控产品服务的质量品质，从而加强市场影响力。对于企业来讲，除了战略布局，口碑仍是最大的风控口。

尤其是强C端的家居业，注重消费者权益，保障产品品质，这是其生存发展的根本。

以此来观，本已处于劣势的居然之家，还有更大的风险点。不过，这种风险点，如果参考居然之家雄心勃勃的上市计划，也许会看出更多端倪。结合其布局的上述业务，多数为资本风口，不排除其为取悦资本市场的短期行为。

同时，梳理这几年居然之家的发展速度，一个核心关键词就是“快”字。正是因为“快”，才有了四年开店200家，正是因为快，才诞生了估值超363亿-383亿的吞金兽。这在一向精耕细作、讲究慢发展的家居业堪称奇迹。

只是，外界对此奇迹也充满质疑：居然新零售的估值是否合理、如此快速的发展根基是否牢固、一味求快求大又蕴藏哪些风险？投资者究竟会不会被割了韭菜？一连串问题，考验着汪林朋。

相似思考的，也有红星美凯龙。

由于高速扩张引发的负债问题，在其身上有更深层体现。上文提到，由于高负债导致其财务费用率高企，甚至影响了盈利能力。看债务结构，截至2019年3月，红星美凯龙的流动资产为144亿元，流动负债高达239亿元，是流动资产的1.66倍。

相比居然之家通过融资、上市缓解资金压力，红星美凯龙显然没多大腾挪空间。值得注意的是，今年5月底，红星美凯龙收到上交所问询，问题主要涉及投资性房产规模、借款负债扩大、利润大幅度下降等情况，质疑红星美凯龙的钱是否已出问题。

外界质疑红星美凯龙，资金周转困难、筹资能力不足、综合偿债能力下降，这对迷恋重资产的车建新来说，应该敲响警钟。公开资料显示，目前，红星美凯龙以798.77亿元的房地产规模位列A股第一。

相比负债，车建新的资本腾挪法仍有空间。不过，包括监管层在内的多方质疑、行业下行风险及竞品居然之家的进攻步伐，都在提醒红星美凯龙保持健康资金链的重要性。能否慢下来、重新调整发展步伐，考验着汪林朋。

雄关漫道真如铁,而今迈步从头越。行业变局初上，个中表现，我们将持续关注。